事件:8月27日公告，公司2015年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.47億元，比上年同期增加30.26%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1443.62萬元，比去年同期下降了91.96%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性的凈利潤-8347.50萬元，同比下降-151.03%。二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.79億元，環(huán)比增長70.52%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.19億，扭虧為盈。
點(diǎn)評(píng):
PVC 燒堿裝置運(yùn)行穩(wěn)定，粘膠成為新利潤增長點(diǎn)。報(bào)告期公司發(fā)揮電力-化工一體化優(yōu)勢，氯堿裝置均處于滿負(fù)荷狀態(tài)，PVC 和氯堿產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.44億元和7.44億元，毛利率較去年同期增減1.24%和-3.83%，分別為23.21%和42.97%。新增粘膠-紡織業(yè)務(wù)，上半年生產(chǎn)粘膠纖維16.38萬噸、紗線2.69萬噸，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.59億和2.83億元，歸屬于母公司所有者凈利潤1464.53萬元。
主業(yè)氯堿仍在低位徘徊。2015年上半年，PVC 經(jīng)歷了從下行-反彈-回落-上行-走跌階段性發(fā)展，市場均價(jià)較去年同期低300~400元/噸。目前PVC 產(chǎn)能過剩仍較嚴(yán)重，整體開工率在65%左右。同時(shí)原油價(jià)格下滑到40美元低位、乙烯CFR 東南亞價(jià)格回落至806美元/噸，人民幣(6.3549, 0.0000, 0.00%)貶值利好難以對(duì)沖，預(yù)計(jì)PVC 價(jià)格將繼續(xù)承壓。
另一產(chǎn)品離子膜燒堿也出現(xiàn)了一定程度下降，目前華東96%片堿價(jià)格在2100元/噸附近。下游紡織，造紙等需求較疲軟，氧化鋁給予一定支撐，預(yù)計(jì)下半年平穩(wěn)運(yùn)行。
進(jìn)軍粘膠-紡紗業(yè)，大有可為。公司于2014年分兩次對(duì)新疆富麗達(dá)增資，進(jìn)入粘膠行業(yè)?，F(xiàn)公司與母公司中泰集團(tuán)分別持有其46%和5%的股份。受新增產(chǎn)能有限及環(huán)保因素推動(dòng)，目前粘膠纖維行情較好，上半年短纖價(jià)格累積上漲2000元/噸，目前在13600元/噸左右。公司目前具有32萬噸粘膠短纖生產(chǎn)能力，下半年通過技改產(chǎn)能提升至40萬噸。另新疆富麗達(dá)子公司金富紗業(yè)由65萬錠紡紗能力，且目前正推進(jìn)金富紗業(yè)130萬錠紡紗(二期)65萬錠紡紗項(xiàng)目和富力震綸200萬錠紡紗項(xiàng)目的建設(shè)，一體化將逐漸發(fā)揮，未來盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
未來將持續(xù)受益于一帶一路建設(shè)的推進(jìn)。公司上半年對(duì)圣雄能源現(xiàn)金增資，完成后持有17.85%，成為第一大股東。圣雄能源的氯堿產(chǎn)能及煤炭資源有助于公司進(jìn)一步鞏固氯堿行業(yè)龍頭地位。進(jìn)軍粘膠短纖-紡紗行業(yè)能有效減輕燒堿銷售壓力，協(xié)同效應(yīng)明顯。同時(shí)作為一帶一路最核心區(qū)域-新疆的龍頭企業(yè)，未來將不斷受益于一帶一路的推進(jìn)。
首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。公司氯堿主業(yè)行業(yè)內(nèi)成本優(yōu)勢明顯，未來將繼續(xù)保持滿產(chǎn)。粘膠短纖已進(jìn)入景氣周期，未來價(jià)格有進(jìn)一步上升的可能性。預(yù)計(jì)公司2015~2017年EPS分別為0.07、0.37和0.48元，公司目前股價(jià)為8.37元，對(duì)應(yīng)2017年P(guān)E為17.4倍。鑒于公司氯堿-粘膠龍頭地位及新疆優(yōu)異的地理位置，給予20倍PE，目標(biāo)價(jià)9.60元。首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:風(fēng)險(xiǎn)一:PVC需求持續(xù)疲軟;風(fēng)險(xiǎn)二:粘膠短纖改造和紡紗項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
