2017年下半年除去8—10月由于期現(xiàn)套利導(dǎo)致隱性庫存高企外，大部分時候塑料處于低庫存狀態(tài)。即使年終淡季，其庫存水平仍然較低。截至2018年1月中旬聚烯烴石化庫存在60萬噸左右，較2017年同期低10萬噸；港口庫存降至近一年低點25萬噸。因此，在原油大漲的背景下，PE的漲幅就超過了高庫存的瀝青。

 

　　短期來看，廢塑料禁令實施后，回料需求向新料市場的轉(zhuǎn)換以及地膜需求的啟動使得塑料庫存難有明顯累積，在此之前，供應(yīng)商挺價底氣較足，即使塑料價格下跌，幅度也不大。中期來看，進口端的供應(yīng)增加可能會逐漸超過回料向新料替代產(chǎn)生的需求增量，這將改變上中下游低庫存的產(chǎn)業(yè)鏈局面，同時2018年在金融領(lǐng)域嚴監(jiān)管以及去杠桿背景下，中國貨幣政策將維持中性偏緊，因此金融投機性需求推動塑料價格上漲的空間也有限。

 

　　國外新增供應(yīng)將長期沖擊國內(nèi)市場

 

　　2017年年底塑料市場預(yù)期較為悲觀，主要原因是頁巖氣革命帶來廉價乙烷，使得北美的乙烷裂解制乙烯工藝成本極低，前幾年規(guī)劃的新增PE產(chǎn)能在2017年年底至2019年是集中投產(chǎn)期。據(jù)不完全統(tǒng)計，僅美國2017年年底至2018年年初就有超過350萬噸的PE產(chǎn)能投產(chǎn)。另外一個出口增長點是印度，印度從北美進口乙烷裂解，近年已迅速由PE凈進口國轉(zhuǎn)成凈出口國。中國作為全球最大的PE進口國，這些新增產(chǎn)能很多都是以中國為出口目的地，所以2018年國外新增供應(yīng)對國內(nèi)市場的進口沖擊壓力不減。

 

　　從具體數(shù)據(jù)來看，2017年11月我國PE進口量為107.33萬噸，環(huán)比增加9.3%，同比增加19.3%。預(yù)計全年累計進口1071.7萬噸，同比增加20.57%。實際上，2017年國內(nèi)只有中天合創(chuàng)的37萬噸高壓以及神華寧煤45萬噸全密度裝置投產(chǎn)，PE的新增產(chǎn)能總體有限，在整個回料供應(yīng)斷崖式下滑后，因國外新產(chǎn)能釋放導(dǎo)致進口量大幅增加，國內(nèi)塑料市場并未出現(xiàn)明顯的貨源緊張局面。從全球角度來看，PE是略微過剩的，因此每當國內(nèi)PE價格大幅上漲后，都會對應(yīng)未來一段時間內(nèi)進口量的大幅增加。如2017年8—9月國內(nèi)價格大漲，9月PE的進口量就達到了111萬噸。本輪上漲也不會例外，預(yù)計2018年1月的PE進口量環(huán)比同樣會大幅增加。

 

　　從整個2018年來看，美國2017年推遲投產(chǎn)的產(chǎn)能在2018年釋放是大概率事件，2018年下半年國內(nèi)PE市場面臨進口貨源的沖擊壓力很大，預(yù)計未來每月超過110萬噸的進口量將成為常態(tài)，期貨市場給予塑料1809合約近200元/噸的貼水就與此相關(guān)。值得注意的是，北美乙烷過剩，其產(chǎn)業(yè)周期并不如原油強勢，乙烷裂解工藝實際上拉低了整個PE市場的邊際成本。

 

　　整體來看，去年底塑料市場的上漲來自兩大推動力：一是原油加速上行，二是廢塑料進口大減導(dǎo)致回料轉(zhuǎn)向新料需求釋放。短期內(nèi)這兩大推動力仍然存在，將支撐塑料市場維持強勢。但從2018年全年分析，全球PE處于集中投產(chǎn)期，塑料市場將逐漸走向供應(yīng)寬松的格局。經(jīng)過連續(xù)上漲后，從內(nèi)外盤價差、期現(xiàn)價差、上下游利潤分布看，當前塑料價格已經(jīng)進入高估區(qū)域，我們預(yù)計一季度塑料期貨將沖高筑頂，年內(nèi)高點或在一季度出現(xiàn)。