中國聯(lián)塑是內(nèi)地一家領(lǐng)先的塑料管道及管件生產(chǎn)商。雖然公司的股價自本行于3月19日的買入建議以來已累升25%，惟其現(xiàn)時的估值只相當于2015年市盈率7.2倍，而每股盈利增長有17%。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，公司于A股上市的同業(yè)現(xiàn)時平均的2015年市盈率達34.2倍。有見于最近來自內(nèi)地的資金十分充裕，本行認為中國聯(lián)塑的估值重估還未完結(jié)。
在政策面上，據(jù)內(nèi)地傳媒報道中國將快將落實水污染防治行動計劃(簡稱水十條)，致力嚴控污水處理及排放。此無可避免會牽涉供水及排水管網(wǎng)的升級，從而帶動水管的需求。在中國聯(lián)塑的產(chǎn)品中，供水及排水用途塑料管道占公司收入的77%，因此本行仍繼續(xù)視中國聯(lián)塑為內(nèi)地加快推動水利工程建設的主要受惠者。
凈利率及毛利率回升紓憂慮
稍作回顧，公司剛公布符合預期的業(yè)績，其營業(yè)額及盈利分別按年升13.4%至148億元(人民幣(6.1962, -0.0090, -0.15%)，下同)及7.2%至15.4億元，每股盈利升5.9%至0.50元。此份業(yè)績令人滿意，尤其是建筑材料行業(yè)在去年因樓市不振而面臨嚴峻的經(jīng)營環(huán)境。特別是，公司在下半年的業(yè)績較上半年升48%至9.26億元，而整體毛利率亦由上半年的25.0%升至下半年的26.2%。受惠于經(jīng)濟規(guī)模效應、產(chǎn)能利用率提升及生產(chǎn)效率改善，銷售分銷及行政成本占營業(yè)額的比重由上半年的9.5%降至下半年的8.8%，這亦令公司的凈利潤率由上半年的9.5%升至下半年的11.2%。此次的業(yè)績應可紓緩部分投資者的擔憂，因去年下半年公司的平均售價較預期堅挺，其中下半年度PVC產(chǎn)品的售價較上半年微跌0.65%，而非PVC產(chǎn)品的售價更較上半年升2.6%。毛利率方面，PVC及非PVC產(chǎn)品均見改善，分別較上半年升1.6個百分點及1.4個百分點。
管理層解釋公司在產(chǎn)品調(diào)價上通常會有約3個月至6個月的滯后效應，而同時間，原材料成本(主要是焦煤及石化產(chǎn)品)的回落幅度較快。
展望2015年，管理層預期銷售增長將會介乎7%至10%之間。PVC產(chǎn)品的平均售價將會大致穩(wěn)定，而非PVC產(chǎn)品的平均售價或會有輕微的下調(diào)壓力。然而，公司有信心毛利率將會保持平穩(wěn)，因生產(chǎn)成本將會隨原材料價格下跌及生產(chǎn)效率改善而下降。本行估計公司在2015年的營業(yè)額將會有7.6%的按年升幅，而毛利率及凈利潤率則分別改善至26.0%及11.4%，主要是基于生產(chǎn)成本下降及產(chǎn)能利用率改善。由此，本行預期中國聯(lián)塑2015年的盈利將會按年升17%至18.2億元(每股盈利為0.59元)。雖然股價在過去1個月升幅強勁，然而公司的估值仍只相當于7.2倍2015年市盈率的吸引水平，因此本行認為公司的估值重估仍未完結(jié)。本行維持買入建議，因應市場氣氛的改善，本行將目標價上調(diào)至6.6元(港元(7.7511, -0.0003, -0.00%)，昨收市5.40元)，相當于9.0倍2015年市盈率。
