事件:近期海通有色組對(duì)公司進(jìn)行了跟蹤，對(duì)公司發(fā)展戰(zhàn)略及經(jīng)營(yíng)前景分析如下。
1.鴻達(dá)興業(yè)集團(tuán)通過(guò)江蘇瓊花借殼上市，重組后大幅拓展業(yè)務(wù)。公司名為江蘇金材科技股份有限公司時(shí)主營(yíng)為塑料板材制造業(yè)，鴻達(dá)興業(yè)集團(tuán)入主后上市公司業(yè)務(wù)拓展至聚氯乙烯、燒堿、純堿等基礎(chǔ)化工產(chǎn)品制造業(yè)，營(yíng)業(yè)規(guī)模大幅增長(zhǎng)。2014年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124782.01萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)7.64%，完成全年計(jì)劃的41.59%。
公司控股股東鴻達(dá)興業(yè)集團(tuán)是國(guó)內(nèi)大型化工能源綜合產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，總部位于廣州市，已經(jīng)建成了從礦業(yè)資源到化工新材料、化工制品生產(chǎn)、電子商務(wù)和現(xiàn)代物流的一體化完整產(chǎn)業(yè)鏈。
2011年12月5日，鴻達(dá)興業(yè)集團(tuán)取代江蘇瓊花集團(tuán)為公司第一大股東，構(gòu)成借殼上市，實(shí)際控制人為周奕豐先生。2014年非公開發(fā)行后，鴻達(dá)興業(yè)集團(tuán)合計(jì)控制公司56.82%的股權(quán)。
2.從塑料材料到氯堿產(chǎn)業(yè)鏈。目前，公司有兩個(gè)主要子公司，分別是烏?；ひ约敖鸩目萍?。金材科技位于江蘇揚(yáng)州市，是以生產(chǎn)藥用包裝材料、PVC片板材、PVC軟膜、木塑材料等產(chǎn)品為主的PVC制品企業(yè)，年產(chǎn)能8萬(wàn)噸。公司2014年重點(diǎn)推出木塑環(huán)保產(chǎn)品，在建材、裝飾材料領(lǐng)域廣泛替代木材使用。
烏海化工位于內(nèi)蒙古西部的烏海市，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，公司及烏海周邊擁有煤炭、石灰石、電力、電石等資源。業(yè)務(wù)涵蓋氯堿產(chǎn)業(yè)鏈，包括電力、電石、PVC、燒堿、電石渣水泥、環(huán)保脫硫粉、土壤改良劑。
氯堿是一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條較長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)，烏海化工的完整產(chǎn)業(yè)鏈有利于企業(yè)抵御市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。以毛利貢獻(xiàn)舉例，2012年燒堿價(jià)格創(chuàng)出歷史新高，毛利貢獻(xiàn)超過(guò)PVC;2013年PVC毛利快速上升，燒堿毛利下降;2014年新增的電石產(chǎn)能和衍生的環(huán)保產(chǎn)品對(duì)毛利產(chǎn)生重要的貢獻(xiàn)。
烏?；つ壳耙延蠵VC產(chǎn)能30萬(wàn)噸、電石產(chǎn)能87萬(wàn)噸，電力裝機(jī)2x20萬(wàn)千瓦;2015年P(guān)VC產(chǎn)能將達(dá)到70萬(wàn)噸，電石產(chǎn)能110萬(wàn)噸，電力裝機(jī)100萬(wàn)千瓦。
3.PVC行業(yè)景氣度有望提升。PVC價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)開工率有非常緊密的關(guān)系，多年平均價(jià)格7200元/噸。每3-4年會(huì)出現(xiàn)一次價(jià)格波峰;本次調(diào)整始于2011年10月，跌至6000-6500元/噸，至今已調(diào)整三年時(shí)間，PVC市場(chǎng)價(jià)格有望在2015年回升至7000元/噸以上。從行業(yè)產(chǎn)能利用率來(lái)看，PVC行業(yè)的開工率從2010年和2013年探底回升。2013年的行業(yè)開工率比2012年提升4個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2014、2015年將繼續(xù)保持這一趨勢(shì)。
近年來(lái)，PVC表觀消費(fèi)量繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2013年增長(zhǎng)率達(dá)到10%，預(yù)計(jì)今后5年時(shí)間能夠保持年均5%以上的增速。2013年，全國(guó)產(chǎn)能約2500萬(wàn)噸，產(chǎn)量約1500萬(wàn)噸，表觀消費(fèi)量微微高于產(chǎn)量。
4.積極布局稀土產(chǎn)業(yè)鏈。2014年2月，公司正式與包頭稀土研究院共同出資成立內(nèi)蒙古聯(lián)豐稀土化工研究院有限公司，從事稀土助劑、稀土化工材料的研發(fā)、銷售。并且10月14日公告顯示，公司擬收購(gòu)達(dá)茂稀土，并且與包頭市政府、包鋼股份(4.04, 0.15, 3.86%)和包鋼稀土(24.52, 0.56, 2.34%)公司簽署了稀土產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略合作和項(xiàng)目合作協(xié)議。公司計(jì)劃通過(guò)新建或整合包頭市現(xiàn)有生產(chǎn)企業(yè)，建設(shè)10萬(wàn)噸/年稀土助劑和催化劑、1000噸/年稀土顏料等生產(chǎn)項(xiàng)目。預(yù)計(jì)公司將受益于近期稀土打黑、收儲(chǔ)等政策帶來(lái)的稀土行業(yè)回暖。
5.盈利預(yù)測(cè)及估值。公司當(dāng)前主要盈利點(diǎn)在于PVC生產(chǎn)，在2015-16年，隨著產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)(從30萬(wàn)噸/年到60萬(wàn)噸/年)，業(yè)績(jī)明顯增厚。此外，稀土助劑在2015年下半年逐漸投產(chǎn)，稀土業(yè)務(wù)成為另一業(yè)績(jī)支撐要素。結(jié)合公司此前業(yè)績(jī)承諾以及稀土業(yè)務(wù)開展進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)2014-16年EPS分別為0.51、0.73和0.95元。給予公司2014年25倍市盈率估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.75元，買入評(píng)級(jí)。
6.不確定性分析。PVC下游景氣度下降;2)稀土產(chǎn)業(yè)鏈拓展及計(jì)劃產(chǎn)能不達(dá)預(yù)期。
